二季度
该出手了
MONEY+｜董冰清王茹芳何丹丹陈晶
这是一份给投资者参考的二季度投资指南。《好运??MONEY＋》综合采访了券商、基金公司、房地产研究机构、人力资源公司，综合经济学家、分析师、基金经理，以及HR专家的建议，为你准备了这份投资者报告。以后我们也会提前推出每个季度的投资宝典。
A股
价值投资者的机会
不要放过定期公布的宏观数据，它们是你判断如何投资股市的第一步。
如何辨别投资机会？《好运??MONEY＋》教你如何辨别有用的信息。财**策、货币*策、资本市场*策、房产*策，这些你要多留意。第二季度A股也可以重点关注新股发行体制改革的推进速度。
为什么你要懂宏观？
长期来看，GDP增长速度与股指上涨在趋势上是一致的。因为经济高增长通常说明上市公司的盈利水平相当不错，它们的股价则会升高。
宏观经济也会影响*策走向。CPI这个指标告诉了我们什么？假如你只从这个指标中读到了蔬菜或猪肉的上涨幅度，那对你的投资可能一点儿用都没有（当然，关注农业板块的投资者除外）。CPI还暗示着*府未来可能会采用怎样的货币*策。正是由于CPI居高不下，过去一年*府一直实施紧缩的货币*策，这对股市显然是个不利的消息。
宏观经济和*策的走向也是你进行行业配置的根据之一。比如，安信证券投资顾问王楠认为，如果货币*策放松，存款准备金利率下调，地产会首先获得机会。
读懂宏观，是你判断股票走势的第一步。下面，就跟着我们一起来看看现在发生了什么，未来会怎样。
现在发生了什么？
尽管2月份的PMI再一次站在了50%的“枯荣线”以上，并且比1月份小幅提升了0.5个百分点，但在货币紧缩、房地产*策难以放松、海外经济动荡的环境下，中国经济增长步入下行空间仍然是个大概率事件，而二季度末极有可能成为经济见底的时刻。
经济见底也意味着拐点。当大家都认为经济已经见底时，消费者因为对未来有信心而增加消费，企业因为对未来有信心而增加投资，经济从而开始回升；反之，如果大家都认为经济还没有见底，那么消费者可能不敢增加消费，企业也不敢增加投资、扩大生产，导致经济继续恶化。
海关总署的数据显示，2012年1月，中国对外贸易进出口总值1226.6亿美元，比去年同期下降15.3%。中国的进口品中包含大量的工业原料，与生产投资活动密切相关。进口总值迅速下降，侧面反映出国内经济活动疲弱，企业开工生产少。目前，市场对1至2月的工业增加值预测为12%左右，增速继续回落。
出口数据也不怎么乐观。1月份的出口总值为1499.4亿美元，比去年同期下降0.5%；出口增速为金融危机以来最低值，加上消费和固定资产投资也仍然呈现疲态，拉动中国经济的三驾马车都缺乏活力。换句话说，中国经济减速运行已经是不争的事实。
不过，由于生产需求下滑拉低了生产资料的价格，1月全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨0.7%，涨幅创26个月来新低，说明工业品价格有了明显的回落。同时下降的还有通胀水平。1月份CPI同比上涨4.5%，环比上涨1.5%，打破了CPI从去年8月起连续5个月下降的趋势。但这个月的物价上涨主要受到春节和季节因素的影响。考虑到经济减速的背景和PPI对CPI的传导效应，物价增长幅度下降的走势在未来不可反转。安信证券首席经济学家高善文在2月份的宏观研究报告中指出，未来半年的通货膨胀仍然处于下降通道。
从国际环境看，2月29日，欧洲央行第二次3年期长期再融资操作（LTRO）暂时缓解了欧债危机，但风险并没有完全消除。由于债务危机对欧洲实体经济的负面效果显现，许多欧洲国家都降低了对中国的进口需求，也放缓了在中国的投资进程。
第二季度将会怎样？
GDP：经济增速下降可能见底
银河证券首席经济学家潘向东认为，如果二季度GDP增速相比一季度回落速度超过0.3%，则说明经济下降已经见底，三季度会企稳回升。否则，三季度还有继续下滑的可能。
二季度经济是否会见底？国泰君安宏观研究团队预计二季度GDP同比增速将达到年内最低值，估计在8.2%左右。德意志银行董事总经理、大中华区首席经济学家马骏给出的预测更低，他预计第二季度GDP约8%，而下半年GDP会有所回升。
PMI：二季度继续回升
对于投资者来说，如果只选一个宏观经济的指标来看，那就是看PMI。PMI属于领先指标，它反映了各个方面经济的趋势。如果PMI数值向好，说明企业生产活动繁荣，对整体市场而言都是个利好。
马骏认为PMI在第二季度继续回升有比较大的可能。目前PMI的出口指数已经增长为54左右，小企业PMI指数也已经反弹到55，表明实体经济正在转好，未来这两个方面比预期来得强。
3月“第一财经首席经济学家信心指数”预测均值和中位数均为51.1，高于2月信心指数水平50.3。这是该信心指数连续第二个月回升。其中，国泰君安给出了最大值55.0，花旗集团给出了最小值48.0。
资金面和货币*策：二季度利率的调整性很小
2012年2月“第一财经首席经济学家调研”显示，来自国内外23家金融机构的首席经济学家预测，2月CPI同比增速将大幅回落，预测均值为3.4%，大幅低于1月水平。在经济和物价上涨幅度同时下降的情况下，*府的货币*策在今年有望逐步放松。
不过，值得注意的是，虽然CPI总体呈逐月回落趋势，央行对未来通货膨胀的前景仍然较为谨慎。因此，货币*策在通货膨胀的预期完全消除前不会有大的调整。马骏认为，存准率在今后六个月将有两次下调，但二季度利率的调整性很小。
假设别的条件不变，存准率下调增加了货币的流动性，对投资者来说是件好事。
海外环境：继续关注欧债危机和伊朗局势
海外环境方面，潘向东认为，随着二季度意大利、葡萄牙、爱尔兰等国的欧元债务面临到期，希腊和法国即将进行大选，为欧债危机带来了新的隐患。不过，国泰君安宏观研究团队认为欧洲债券市场仍然会比较稳定，风险会继续处于低位，风险资产会继续受到支持。但伊朗和中东地区的局势在二季度仍有进一步恶化的可能，从而对油价产生冲击。
如何解读目前的宏观*策？
——财**策：3月5日，温家宝在*府工作报告中指出2012年将继续实施积极的财**策和稳健的货币*策。不过，8000亿元的财*赤字预算为4年最低，在全球和国内经济减速的情况下，显得并不积极。此外，温家宝提出要重点扶持“小微企业”，表明*府今年对实业的支持力度将会增加，可能带来实质性的改变。
——货币*策：2月7日，央行提出将“满足首次购房家庭的贷款需求，坚持基准利率不上浮”；2月18日，央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点。种种迹象表明，今年的货币*策将以渐进缓和的方式逐步放松，M1和M2增速未来会缓慢回升，使流动性得到一定改善。
——资本市场*策：养老金计划入市，有助于稳定和活跃金融市场以及实现养老金的保值增值；今年1月，证监会主席郭树清表示，要显著提高公司类债券融资在直接融资中的比重，研究探索和试点推出高收益企业债、市*债、机构债等债券新品种，促进债市的进一步发展。
——房地产市场*策：现在处在调控的关键期，*府重申“坚定不移地调控房地产”的频率越来越高，判断今年内不会放松调控。国家发改委主任张平在3月5日下午召开的“经济形势与宏观调控”新闻发布会上表示，在坚持现行*策措施的基础上，正在研究建立房地产宏观调控的长效机制。从近期调控目标来说，希望房价能合理回归。
第二季度如何投资A股？
可以供你参考的指标：
A.估值偏高或偏低的行业汇总
一般来说，质地优良、估值又偏低的上市公司更具有投资价值。目前A股估值水平处于历史低点。在申银万国统计的23个行业中，有16个行业的市估值低于2003年以来的平均水平。
B.投资者情绪
今年1月以来，A股新增开户人数连续上升，恒生AH股溢价指数出现反弹，活跃账户数增加，都说明投资者情绪正在好转。
基本判断—A股只是修复性上涨，涨幅不会很大
Point1：上涨只因流动性，但流动性无法持续
从去年年底到现在，整个市场表现出对流动性放松的反映，而A股向来对流动性反应敏感。整体来说，通胀依旧是个很大的干扰因素。与流动性有关的另一个因素是M2增速。外汇帐款对整个M2的影响很难忽视，它导致整个M2增速能否达到14%。现在看来很难达到。所以，今年资金特别宽松是有难度的。
从中期看，美元企稳、美元价格资产上扬，对中国都不是一个很好的信息。因为人民币资产走强时，会不断有美元或是外汇资产愿意换成人民币，那中国*府就会被迫控制流动性，市场存在这样的风险。
所以，从流动性来看，当前市场只是短期放松，二季度乃至更长时期并不乐观。
市场环境的确会比2011年好。现在虽然企业业绩在调整，但流动性已经见底了，股票市场这个基于预期的市场因此就有了初步反映。
Point2：公司盈利面转折可能要到二季度后
从宏观背景上看，中国整体经济向下是共识。判断市场是否真正出现转折，要从整个企业利润面是否出现转折来看。这在今年二季度结束后可能有更好的反映，如果视野放宽至两三年，宏观背景仍需警惕。值得注意：从基本面与*治换届看，A股并没有出现实质好转，没有形成牛市的大气候。现在无法判断是否是牛市的起点。一季度属于修复性的季节上涨，原因有三：1.市场情绪的好转，经过杀跌，原有避险情绪得到宣泄。2.*策支持，每年两会之前，*策宽松。3.流动性好转，体现在短期利率下行。然而，这三个因素在二季度都无法得到明显支撑，不能把短期市场反弹用趋势性来看。一般来看，季节性行情会持续两个月左右时间。两个月后，如果信贷或者基本面发生了实质性的变化，行情力度会大一些，但准确时点仍较难把握。二季度即使延续一季度的强势，但也只会缓慢地涨，是个慢牛，当中可能有波幅，有振荡。
二季度A股需重点关注—新股发行体制改革的推进速度
目前存在新股发行真空期，对股市扩容压力较小，但是如果发行体制相对明朗后，股市扩容节奏加快，对资金面不会像目前这么宽松。另一方面，从供给看，长期是增加趋势；从需求看，吸引场外长期资金入市涉及到多个部门，具体节奏和力度存在不确定性，不能有过高预期。
二季度A股操作思路—稳健中捕捉一两次超额收益
目前经济形势不明朗，流动性释放仍是缓慢进程，而市场活跃度又有提升，建议采取稳中求进的A股投资策略。过去一年很多投资者都亏损了不少钱，但一季度可能出现了6%、7%的收益，考虑到市场活跃度，投资者可以局部持有一些阶段性机会的个股。在二季度尽可能在这个基础上再增加一些收益率，不过记得在获得阶段性收益后须适当谨慎保守。
从整个行业构造的布局上来讲，持有比较稳健的品种，使其占有比较高的比重，比如食品饮料、银行，然后依靠一些确定性的题材股，比如新兴产业与*府扶持产业来获取阶段性高收益。
A股机会在哪里？—轻资产可能是下一站
既然市场还没有强势的理由，哪些板块更容易捕捉到阶段性走强的个股呢？
兴业全球基金投资总监王晓明提出了一个较新的观点，可以依靠投资轻资产公司来获得超额收益。一个优秀的轻资产公司相对毛利较高，在行业波动时有优势，能够长期为投资者获得较好收益。另外，中国经济面临从制造业向服务业转型的过程，轻资产公司比较容易在这个过程中有不断超越市场的表现。
二季度行业配置重点考虑：
受益于去库存力度较大的行业；受益于经济逐步复苏的早周期行业；受益于成本压力有所改善的行业；盈利预测下调风险小的行业；具有相对估值优势的行业。
各行业的估值优势比较：
房地产开发、园区土地开发、银行、证券、建筑建材、汽车及配件、航运业、民航业、石化、化工、化学原料药、商业、贸易、纺织服装、化纤、软件、家电、供水供气皆有估值比较优势。
酒店旅游、电气设备、通信、化学药、硬件、农林牧渔、石油、食品、煤炭、医药、机械等行业缺乏估值比较优势。
二季度重点关注板块：
券商股
加强券商创新可能是二季度主线。因为当前*策鼓励券商放松管制，提高杠杆，增加券商经营效率，这整体反映出业绩改善的预期。给券商放松管制，可能在产品、发行体制上允许券商创新。
消费股
市场对下游可选消费行业的景气预期似乎正逐步积聚，作为早周期的产业板块，带动了整个产业链的向好预期，成为市场近期逐步向上的驱动力。
*府工作报告提出了今年GDP7.5%、CPI4%的目标，这为价格改革腾出了空间。顺应发展的*策安排，经济中长期增长非常重要，*府对消费的强调值得重点关注。
安信证券首席经济学家高善文也在2012迎春投资年会上表示看好消费领域。安信证券投资顾问王楠认为，如果进行细分，可以配置家电行业股，尽管今年家电补贴*策已经结束，但家电行业是*策支持性行业，除了家电下乡等*策外，应该还会出台新的利好*策。另外食品饮料也可作为防御板块进行配置。
*事题材股
中国2012年*费增长11%，中国国防科学技术工业委员会高调声称中国有制造航母的能力并将适时开造，相关题材或将引发市场的热点。
港股??美股
盯住欧债危机
全球配置可重点关注即将公布的内地公司年报及新兴市场国家股指。
港股
港股资金面受欧美影响，上市公司业绩主要依赖内地。欧元区经济仍在下滑，希腊债务危机还有反复的可能，港股走势不确定。
来自时富（中国）金融高级研究经理田勇的操作策略：
4月有很多A股上市公司公布年报业绩，港股行情将主要受上市公司基本面和A股走势影响。建议在20000点附近或下方的平衡位置，投资者淡化指数，精选个股，选择受益于*策的行业中业绩好的公司。
值得关注的板块：*府工作重点的农业板块，如农资、农机、种养殖业等；受益于经济向内需转型的大消费板块，如零售、商业百货等。推荐公司：天业节水（HK:00840），建议回调到1.3元时再介入；中国粮油（HK:00606），5.5元左右有投资机会。
全球与美股
近期海外市场好转有两个原因：一是欧洲央行推出第二轮LTRO，二是美联储主席伯南克表示美国经济复苏好于预期，市场猜测QEIII推出时机可能延后。二季度投资人对全球流动性的预期会逐渐下调，毕竟欧债危机没有结束，会出现短期回调，但全球流动性逐渐宽松的格局没有改变，海外大宗商品价格有望持续上涨，整体走势也将随着经济复苏继续走强。
来自泰达宏利全球新格局基金经理王咏辉的操作策略：
全球投资方面，建议投资大宗商品类的ETF和全球主要国家股指的ETF。由于中东地缘*治的影响，继续看好原油价格上涨；*金价格虽然短期出现调整，但是由于全球流动性宽松和避险情绪的存在，*金今年的投资环境依然不错。新刺激因素存在的海外国家股指，比如日本及部分新兴市场国家，如巴西或俄罗斯股指会有出色表现。
美股方面，美联储最新褐皮书显示，美国制造业表现强劲、消费支出乐观，房市出现一定程度改善，经济微幅至温和成长。另外，美国核心竞争力在科技行业，苹果在财报发布后的走强提振纳斯达克板块，有科技创新概念的个股的优势短期内难以改变。
债券
怎么配置你的债券？
目前长期流动性不明朗，多配中长期银行债、长期国债、中低级信用债。
债券收益与货币宽松程度呈反比，基本投资逻辑就是判断二季度货币*策是趋松还是趋紧。通胀的高居不下也会在一定程度上压制债市。二季度的亮点可能是垃圾债发行。债券配置可重点关注中长期银行债、长期国债、中低级信用债。
从中长期看，由于1月财*存款的大规模增加及央行公开市场净回笼等因素，将使市场流动性遭遇对冲效应，如果未来外汇占款不能显著增加，从市场整体的资金面以及商业银行的存贷比等多方面因素考虑，央行可能还需要下调三次存款准备金率才能使货币市场的资金面从偏紧回复常态，让资金利率回到正常水平。在这种短期流动性明确，长期流动性令人担忧的情况下，中长期的银行债收益更能得到保障。
短端国债收益率相比定存利率处于较低位置，基本与一年期定存利率相当，具备中性的配置价值。国债收益率曲线呈平坦化趋势。2月财*部招标发行了本年度第一只10年期国债，中标利率3.51%，与二级市场基本相当，认购倍数为2.02倍，是今年以来固息利率产品中最高的，显示出配置型机构对于10年期国债的需求依然较大。
企业债方面，基于基本面没有改善，而流动性尚可，短期好于长期，低信用评级的产品显著好于高评级的。相对而言，企业债的信用利差仍具有一定下行空间，如果未来企业盈利好转，信用利差有望进一步收窄。从历史数据上看，目前高评级产品的信用利差继续下降的空间不大，但是中低评级品种的信用利差历史均值依然在100个基点左右，可以重点关注。
基金
是时候投资股票型基金了吗？
我们为你找到基金领域的3个专家，这里有他们的二季度基金投资思路。
分析师的想法其实各不相同。来自理柏的冯志源，偏好从全球与大类资产出发，告诉你现在是投资股票型基金的好时候；国内一线资深分析师江赛春认为二季度趋向调时，机会主要会从结构性行情中产生，可以多关注结构市场的成长型风格基金；来自好买基金的基金分析师曾令华比较谨慎与务实，建议配置防御型基金，尤其是折价的封闭式基金，这种确定性机会。所幸他们出发点倒也相似—是时候买点股票型基金了，但还是要小心。
来自理柏亚洲研究总监冯志源的投资思路：
一季度回顾：从大环境看，市场与去年四季度有所区隔。国际上的重要因素—欧债部分有所缓解，一季度的亚洲市场，尤其是新兴市场的强势表现非常瞩目。由于欧洲的正面性纾困，国际环境变得没有预想的那么糟糕。市场人士意识到，此前的超跌是反应过度，所以市场从一季度开始出现了明显回升。然而，从基本面角度，国际问题没有出现大的转变，这只是一种修复性行情。
二季度展望：建议把目光重点放在国内环境。中国最需要注意的宏观因素是，经济增长是否延续？通胀是否能出现明显下滑？就物价指数CPI而言，官方给出的调控目标是4%，如果实际是3.5%，那央行就有进一步空间进行降息动作了。不过我们预计，短期央行放松流动性刺激经济可能性不大，毕竟物价还令人担忧，预计要到下半年才有机会。
哪里有机会？
从二季度来看，我们认为，股票型基金的表现要优于债券型基金。一方面，市场有打底迹象，整个市场已经度过了前期的下跌震荡，股票型基金暂时已经走出了熊市。另一方面，一季度股票型基金的整体净值有所攀升，股票型基金二季度会持续这种惯性回升、反弹。从点位上看，上证指数2500点可能是第一个关卡，但过这一关卡的问题不大。第二关卡2800点的压力更大—因为套牢量多，投资者需要注意。
我的基金配置逻辑：
在股票型基金优于债券型基金的背景下，股票型基金的配置肯定要有所增加。基于国际形势的缓解，我们认为蓝筹股这类与指数更相关的基金会有机会更加突出。进一步来说，因为中国实体经济可能没想象中的那么差，基础建设可能有更好的表现空间，基金投资者现阶段最好还是配置蓝筹大盘股。中小盘基金毕竟受制于很多因素，市场毕竟还没有出现可以超涨的环境，后市增加流动性的方向也并不明确。
总体来说，基金配置要根据投资者自己的风险属性，虽然我们现在更看好股票型基金，但毕竟不同投资者对股价波动的敏感程度不同。
对于具体的基金品种，我们会发现前段时间结构型的基金产品特别受欢迎。因为市场有些许失衡，让这部分产品更有机会。然而，现在市场整体在回升，国际形势也有所转变。我们更偏好传统型基金。国际经验表明，在亚太成熟国家，基金还是一种稳定的长期投资工具，而不是短期、变动收益。市场持续不好时，可以关注那种变动收益表现更好的产品，但未来未必适合。
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